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科创板即将推出做市制度,不过与已经实施了做市制度的新三板不同,它实行的是混合做市,即保留了原先的连续自由竞价模式,又引入了做市商模式,这在当今的国内证券市场上是开了先河的。

做市交易的特征是由证券投资机构对股票进行连续的双向报价,以确保在某个确定的价格区间,其他投资者都能够以做市商为对手,顺利完成交易。而连续自由竞价过程中,投资者可以在价格的涨跌限制区间发出价格指令,而在一个时点上的指令只能是单边的,即不能自买自卖。在实践中,绝大多数股票都是实行连续自由竞价模式,因为在这种模式下交易效率高、股价弹性大,能够较好地满足投资者的买卖需求。不过,对于一些缺乏市场关注度的股票,连续自由竞价模式下也容易出现因为参与者少而流动性不足的问题。另外,对于一些市场在估值上存在较大分歧的股票,连续自由竞价模式下股价往往大起大落,不利于行情的稳定。客观上来看,做市制度的提出,本来就是为了给相关股票提供必要的流动性,同时引导股票合理定价。不过,单纯的做市模式下,因为只有充当做市商的机构进行双向报价,其他投资者都是被动地在做市商报价的范围内进行买卖,因此尽管在这一模式下可以保证有一定的成交,但是由于股票价格受制于做市商的报价区间,通常不会很活跃,而如此一来,交易过程中的价格发现功能也就会打折扣。新三板实行做市交易也有几年了,应该说取得了一定的效果,特别是让一些长期有行无市的股票能够流动起来,但是很难说市场的活跃度达到了令人满意的程度,新成立的北交所没有沿用做市交易的模式,目前实行的是连续自由竞价制度,这里的原因很复杂,但也从一个侧面反映出仅有做市交易,对市场来说未必是最佳的选择。

科创板推出后就提出要研究做市交易,其原因在于科创板在上市制度方面具有较大的包容性,对上市公司实行多套标准,这就需要有更加多元化的估值方式。而其中难免有一些上市公司,因为体量较小,投资者的了解也不多,人们对其未来的发展态势也有不同的看法,从而导致流动性不足,股性偏淡。因此,从完善科创板的定价机制以及促进股票流动的角度来说,是需要引入机构来参与做市的。在海外成熟市场中,对于来自新兴行业的小市值公司,大都有强制做市的要求。然而,鉴于新三板的具体情况,如果是搞单纯的做市交易,恐怕对科创板又是不合适的,毕竟科创板中还有大量交易非常活跃的股票,对它们来说,实施做市制度的必要性是不高的。于是几经研究,也就有了现在这个混合做市模式。它对于科创板来说,就是能够重点化解部分股票流动性不足的问题,这样不但提高了其定价过程中的技术含量,同时也让适合连续自由竞价的股票,有更多的投资者在交易活动中参与对其的合理定价,从而更充分发挥市场在股票定价上的决定性作用。而两者的有机结合,将使得科创板交易在稳定性、流动性上有明显的提升,更加具有理性的色彩。

科创板自开板以来,总体上运行情况是很不错的,就成交而言,是各大板块中最为活跃的,目前单日换手率一般还在2%以上,远超主板与创业板。不过,科创板的发展又是不太平衡的,成交最大的前十只股票,可以占到成交量的1/4强,如此高的集中度背后,自然也有相当数量的股票交投清淡,有的甚至一天的成交额不足500万元,以至在一定程度还存在退市风险。另外,也有部分股票价格波动剧烈,表现出很强的投机色彩。实行混合做市制度,可以在一定程度上解决成交过于清淡股票的流动性问题,同时也能够在市场上推动理性估值氛围的形成,特别是在有的科创板股票面临限售股大规模解禁的背景下,合理定价与必要的流动性是市场稳定的基础,而现在混合做市制度的建立,有助于这一问题的逐渐化解。因此,人们期待这一新的交易模式日后在科创板的运行中发挥积极的作用。

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