作者 | 段楠楠


(资料图)

来源 | 子弹财经

作为国内元器件领域首屈一指的分销商,6月30日,深圳深蕾科技股份有限公司(以下简称“深蕾科技”)向深交所递交了招股说明书,计划在深交所主板上市。

公开资料显示,深蕾科技成立于2016年,创始人为夏军、李蔚夫妇。公司主营业务为电子元器件分销,以及为客户提供集成电路应用解决方案。

虽然深蕾科技成立时间较短,此次IPO也是深蕾科技首度正式递表,但公司对于资本市场并不陌生。

公司前身深圳易库易供应链网络服务有限公司多次被A股上市公司尝试并购,但因为各种难题,并购重组事项均以失败告终。

此次IPO,也是深蕾科技第4次试水资本市场,不过在行业下行以及存货规模走高的背景下,公司想要实现登陆A股的愿望并不容易。

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实控人被交易所处罚,

深蕾科技“卖身”难

早在2016年8月,深蕾科技前身深圳易库易供应链网络服务有限公司(以下简称“易库易供应链”),就被上市公司罗顿发展盯上。

彼时,经营连续亏损的罗顿发展希望以16.08亿元价格收购易库易供应链100%股权。值得注意的是,易库易供应链成立于2016年6月,也就是罗顿发展公告并购的前两个月才成立,易库易供应链账面资产仅1.91亿元,大幅低于16.08亿元的交易价格,资产溢价高达7倍。

此外,易库易供应链创始人夏军为罗顿发展实控人李维的妹夫。收购完成后,若不考虑后续定增配套资金,李维将持有罗顿发展16.32%股权,夏军持有罗顿发展14.17%股权,两者股权相近。

对此,交易所再三追问李维与夏军是否存在一致行动人的关系。在交易所连续追问下,罗顿发展首次收购以失败告终。

2017年11月,罗顿发展与易库易供应链“旧情复燃”,罗顿发展再次宣布以19.98亿元价格收购易库易供应链100%股权,收购价格较2016年再度增长接近4亿元。

此次并购,为了规避交易所关于一致行动人的追问,夏军提前将51%的股权转让给李维控制的子公司。交易完成后,考虑配套融资,李维将持有罗顿发展30.11%的股权,为公司实控人,同时夏军仍作为李维一致行动人,听命于李维。

交易方案中,易库易供应链承诺2017年至2019年,净利润不低于1.7亿元、2.3亿元及3亿元。

不过深交所仍以易库易供应链盈利稳定性不足为由,上会时否了这笔收购方案。事后来看,交易所的认定无疑十分准确。

以易库易供应链为主体的深蕾科技为例,2020年至2022年深蕾科技归母净利润分别为1.47亿元、1.56亿元、1.10亿元。

在时间延后三年的基础上,深蕾科技仍未达到并购时承诺的利润,足见当时并购时,易库易供应链估值和业绩“水份”有多高。

两次并购都未成功,由易库易供应链组建而来的深蕾科技便想“下嫁”给深圳华强。但仅仅公告收购3个月后,深圳华强便宣布了终止重组。对于本次重组失败,深圳华强表示,交易双方对本次交易商业条款无法达成一致,经双方协商,一致同意终止本次资产重组事项。

另外在2019年9月,上交所给予深蕾科技实控人夏军通报批评的决定。原因是,夏军未能在承诺时间内完成增持罗顿发展的计划,且后续决定终止增持。夏军理应对其公开承诺负责。基于此,上交所给予夏军通报批评的决定,并通报证监会,计入上市公司诚信档案。

2

行业需求转弱,

公司经营风险增加

除实控人被纳入上市公司诚信档案外,深蕾科技经营风险也在进一步加剧。从招股书来看,2022年深蕾科技98.83%收入来自分销业务。

图 / 深蕾科技招股书

所谓分销,即深蕾科技根据下游客户的需求,给客户推荐最新的电子产品,然后再从上游原厂采购相关的产品给下游客户。

从收入来看,深蕾科技分销收入主要来自集成电路和元器件两个领域。公司上游原材料提供商主要为长江存储、聚辰半导体等知名电子元器件、材料及设备供应商。下游客户则为锐捷网络、烽火通信等网络运营公司。

过去几年,由于下游客户需求旺盛,深蕾科技营收逐年走高。数据显示,2020年至2022年(以下简称“报告期内”)公司营收分别为49.79亿元、66.85亿元、72.34亿元,三年公司增长率为45.29%

不过公司营收增长并未带来利润的增加,2022年深蕾科技归母净利润为1.10亿元,较2021年的1.56亿元下滑29.49%,增收不增利。

图 / 深蕾科技招股书

由于自身业务属于分销,公司并不生产产品,因此深蕾科技净利率一直极低。报告期内,公司净利率分别为2.95%、2.33%、1.52%。以2022年净利率为例,公司每增加10亿元收入仅能带来1500万元的利润,而一旦营收规模下滑,公司净利率有可能进一步走低。

图 / 深蕾科技招股书

从过去三年来看,公司净利润下滑的核心原因就是净利率下滑。对于公司盈利水平的下滑,深蕾科技在招股书中表示,作为中游的分销商,由于企业经营规模不大,面对规模较大的下游厂商时,公司议价能力较弱,导致产品分销价格不高。

其次,芯片和元器件行业本身就属于周期性行业,前两年由于5G、智能汽车、消费电子等应用需求增加,加上地缘政治影响,导致行业遭遇芯片荒,芯片价格一路飙涨,公司净利率水平一度处于较高水平。

但从2022年下半年开始,随着芯片供应链的恢复,以及行业需求的减弱,芯片以及元器件供需格局发生逆转,部分电子元器件供过于求,出现价格下跌,导致公司净利率水平走低。

另外,由于公司大部分供应商都在国外,公司采购原材料需要大量使用美元支付。因此,汇率是否稳定直接影响公司盈利水平。

2022年,由于美联储数次加息,导致美元指数一路飙涨,离岸人民币汇率也从6.35附近贬值至6.92附近,2022年深蕾科技汇兑损失高达1805.51万元。

3

业绩波动大,

深蕾科技“上市梦”或将破碎

除经营风险,「子弹财经」还发现深蕾科技财务风险也在加剧。报告期内,公司存货账面价值分别为8.93亿元、10.59亿元、19亿元,占流动资产的比例分别为40.54%、35.49%和61.43%。

对于公司存货规模的增加,因2021年及2022年上半年网络芯片市场需求大幅增加,深蕾科技收到大量客户订单,而主要供应商标准交货期为52周,2022年12月采购集中到货,导致2022年底存货规模增加,公司存货主要是客户订单覆盖的库存商品。

从深蕾科技存货分类来看,截止2022年12月31日公司库存商品高达16.74亿元,占公司存货金额比例为86.19%。

由于芯片和元器件供应链恢复以及下游需求转弱,芯片和元器件价格一路下跌,深蕾科技也因此计提了4167.79万元存货跌价准备。

图 / 深蕾科技招股书

2023年,消费电子行业继续萎靡,存储类芯片价格一度跌超40%。从这点来看,公司存货跌价准备有可能进一步扩大,也将进一步侵吞公司净利润。

另外,2023年美联储进一步加息,截至目前,离岸人民币汇率为7.15,较2022年再度下跌3.35%左右,深蕾科技汇兑损失或将进一步增加。

以同为元器件分销商的深圳华强来看,2023年一季度实现归属净利润1.253亿元,同比下降42.96%。

从这点来看,2023年深蕾科技业绩或将出现较大幅度下滑,而这也有可能影响公司在深交所主板上市。

根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》要求,在深交所主板上市的企业必须具备业务模式成熟、经营业绩稳定、公司整体规模较大以及具有代表性等特点。

从深蕾科技近几年业绩变动情况来看,公司显然不具备经营业绩稳定的特点。深蕾科技在招股书中也表示,经营业绩存在一定程度的波动。另外2017年罗顿发展在收购公司前身易库易供应链时,也被监管机构以易库易供应链盈利稳定性不足为由,否了该笔交易。

从此前实控人夏军三度将深蕾科技“卖身”来看,深蕾科技想要登陆资本市场的需求十分迫切。但结合当下行业需求以及公司财务状况来看,公司上市并不容易,深蕾科技上市梦或将破碎。

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