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《港湾商业观察》施子夫王璐
8月31日，郑州速达工业机械服务股份有限公司（以下简称，速达股份）将迎来深交所主板首发上会。
从2019年12月至今，速达股份持续在为上市奋战，本次首发上会能否获得通过，决定了公司下一步能否登陆资本市场。
速达股份主要从事机械设备全生命周期管理，致力于为工业客户提供优质的机械设备综合后市场服务。公司业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。
速达股份业务已覆盖内蒙古、陕西、山西、河南、新疆等主要煤炭生产区域，与中国神华神东分公司、宁煤集团、河南能源化工集团、陕煤集团、中铁工业等保持合作关系。

01

从创业板换到主板，净利率毛利率欠佳

速达股份早在2019年12月20日递表创业板，2021年1月20日上会时公司未获通过，首次夭折。2022年6月22日，速达股份再度递表，改为创业板。与多数换板换券商的企业不同，速达股份保荐机构一直为国信证券。
2020年-2022年（报告期内），速达股份营业收入分别为6.04亿元、8.22亿元和10.76亿元；归母净利润分别为7254.29万元、1.02亿元和1.05亿元；毛利率分别为26.13%、27.65%和24.03%；净利率分别为12.02%、12.41%和9.76%。
不难看出，速达股份2022年出现较为明显的“增收不增利”，净利率、毛利率都下滑不小。
更具体来看，速达股份主营业务毛利率期内分别为26.02%、27.34%和23.85%，核心业务向下波动明显。
速达股份表示，毛利率的波动与产品结构和客户结构的变化相关。毛利率总体保持稳定。如未来下游煤炭行业出现较大波动，对公司各项工业机械后市场服务或产品的需求出现较大变化，公司各产品的毛利率可能会出现波动；或公司服务或产品的结构发生较大变动，可能会对公司综合毛利率产生不利影响，进而影响公司的经营业绩。
报告期内，速达股份应收账款账面价值金额分别为2.83亿元、3.06亿元和4亿元。虽然公司应收账款账龄主要在1年以内，但随着公司经营规模的扩大，应收账款金额可能保持在较高水平，较大金额的应收账款将影响公司的资金周转速度，给公司的营运资金带来一定压力。
报告期各期，公司信用减值损失分别为-497.15万元、-574.31万元和1948.02万元，系应收账款、其他应收款、应收票据和长期应收款坏账损失。
同时期，速达股份应收账款周转率（次）分别为1.86、2.53和2.73，虽然连年提升，但与同行可比公司相比，仍稍显不足，同行平均值分别为2.93、4.10和3.12。
速达股份表示，应收账款周转率略低于可比公司平均水平的主要原因为：A、公司应收账款期末余额主要系维修与再制造、备品配件供应管理业务与流体连接件业务，其中维修与再制造业务由于一般采用6-3-1的付款模式导致发行人应收账款回款周期相较于可比公司较长；B、系客户的特殊性，公司主要客户为大型煤炭生产企业、国企单位等，对方内部资金划拨及审批时长等原因，会影响回款进度。
速达股份强调，为保证客户回款及时性，公司制定了较为严格的信用政策和应收账款催收内控管理制度，相关的内部控制制度健全且执行有效，能有效控制回款风险。

02

关联交易引关注，第一大外协加工商存疑

此外，速达股份的关联交易金额显得颇高。报告期内，公司关联交易主要为向郑煤机及其子公司销售产品及提供劳务、采购零部件以及租赁厂房。2020年至2022年，公司向郑煤机及其下属子公司采购零部件等经营性关联采购的金额分别为2275.97万元、5950.12万元和5773.27万元，占采购总额的比例分别为7.36%、9.41%和8.89%；向郑煤机及其下属子公司关联销售的金额分别为1.47亿元、1.38亿元和1.86亿元，占营业收入的比例分别为24.43%、16.84%和17.29%。
2020年至2022年，速达股份向郑煤机的关联采购占关联采购总额的比例分别为93.62%、92.76%、96.90%；公司对郑煤机的关联销售占关联销售总额的比例分别为99.91%、98.52%、93.65%。
“公司与郑煤机在维修与再制造业务、专业化总包服务以及流体连接件业务有关联交易。”招股书披露。
著名经济学家宋清辉认为，过高的关联交易，尤其是占比超过10%以上，则可能说明公司对于关联方有所依赖，这或将产生经营层面的风险，包括采购或销售价格未能按照市场价，比如采购过高或销售过低等，都将侵蚀公司整体利益。
与郑煤机的密切关联，无疑引发外界关注。审核问询函提出：2022年，发行人向郑煤机采购千斤顶、结构件、毛管、密封等合计2172.54万元，同比增加2108.54%，向恒达智控采购液压阀类合计3518.08万元，同比减少36.85%。
要求说明报告期内备品配件供应管理业务的基本情况，包括但不限于业务模式，主要销售产品内容、金额及占比，报告期内主要供应商、客户情况，包括但不限于交易金额、交易内容、合作年限以及与郑煤机之间的关系等，并说明发行人的备品配件供应管理业务对郑煤机是否存在重大依赖。
速达股份回应称，已设置了完整的备品配件业务实施部门架构，建立了较为完善的供应体系，通过自身的综合竞争优势、比较竞争优势取得、维系并开拓业务，与备品配件供应管理业务的主要客户建立了长期稳定的合作关系，在业内形成了一定的品牌声誉，不存在借助郑煤机或其供应商取得备品配件业务竞争优势的情况。因此，公司备品配件供应管理业务对郑煤机不存在重大依赖。
此外，诚如外界所关注到的，郑州硕力工程技术有限公司是速达股份2022年第一大外协加工商，外协采购金额为431.66万元，占外协加工金额的比例10.43%；2021年该公司位列第三名外协加工商，外协采购金额为322.61万元，占外协加工金额的比例6.22%。
企查查显示，该公司成立于2018年5月17日，2022年社保缴纳人数为0人，且未实缴资本。这不免令人疑惑，速达股份如此重要的外协加工商何以如此“简陋”。

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